经营性现金流改善明显,水治理生态文旅共驱业绩持续高增长

18Q1业绩符合预期,盈利水平小幅提升:公司18Q1营业收入与归母净利同比分别增长+16.42%和+12.43%,业绩符合预期。公司盈利水平小幅提升,其中综合毛利率为14.25%,同比增加1.73pct,净利率为3.69%,同比增加0.05pct。

18Q1业绩增速有所放缓,盈利水平持续提升:公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%,业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点,18Q1存货(727.87亿元)同比增长42.51%,导致收入小幅下降;另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长,公司18Q1少数股东权益占比为32.07%,同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升,17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),净利率分别为4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。

18Q1业绩高增长符合预期,盈利水平保持稳定:公司18Q1业绩持续高增长,营收与归母净利同比分别增长88.68%和83.49%。公司18Q1毛利率为28.90%,同比下降2.65pct,但得益于坏账准备冲回(18Q1资产减值损失为-0.13亿元)和17Q4收购微传播23.30%股权带来的投资净收益增加(18Q1投资净收益为0.04亿元),公司盈利水平保持稳定,18Q1净利率为8.91%,同比基本持平,ROE为2.39%,同比增加0.61pct。

收入延续高增长,一季度业绩首次转正:公司营业收入呈现加速增长态势,其中17Q1-18Q1单季度收入增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%。公司18Q1毛利率为28.95%,同比下滑3.16pct,净利率为0.22%,同比增加1.27pct,ROE为0.09%,同比增加0.47pct,一季度净利率/ROE首度为正。

   
新签订单稳定增长,多元化融资保障项目顺利推进:公司18Q1新签订单稳定增长,合计新签合同1509.69亿元,同比增长+3.74%,其中国内新签合同1006.48亿元,同比增长+1.15%,国外新签合同503.21亿元,同比增长+8.50%。目前公司在手订单规模较大(预计超过9000亿元),为保障项目顺利,公司积极打造多元化融资结构,2017Q4以来先后成立了6个产业基金用于投资公司在手项目,保障了公司项目的顺利推进。

   
期间费用率小幅增长,付现比提升影响经营现金流表现:公司18Q1期间费用率为9.55%,同比增加2.91pct,其中销售费用率为1.25%,同比增加0.33pct,管理费用率为5.58%,同比增加1.29pct,财务费用率为2.72%,同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压,18Q1经营现金流净流出98.23亿元,同比增长+65.42%,主要原因是公司报告期内付现比增长较快,达159.76%,同比增加33.77pct。

   
期间费用率小幅降低,经营现金流有待改善:公司18Q1期间费用率为19.57%,同比减少0.19pct,其中销售费用率为0.88%,同比增加0.26pct,管理费用率为15.69%,同比减少2.86pct,财务费用率为2.99%,同比增加2.42pct。公司18Q1经营性现金流为-4.76亿元,同比下降105.82%,主要由于公司经营规模扩大,营运资金流出增加所致。公司18Q1存货周转率为0.20次,同比减少0.07次,应收账款周转率为0.60次,同比增加0.06次。三大板块齐头并进,18年业绩高增长无忧:公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,力推“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”三大板块协同发展,打造城乡服务运营商。18年以来,公司新签订单持续释放,报告期内累计公告中标项目75.40亿元,其中PPP项目占比达79.7%。据我们估计,目前公司在手订单超过300亿元,其中250亿元为生态环境与水环境治理订单,50亿元为主题乐园订单。公司在手订单饱满,多元化融资并举将保障项目顺利执行,2018年业绩将维持高速增长。

   
期间费用率显著下降,经营性现金流大幅改善:公司18Q1期间费用显著下降,报告期内期间费用率为24.85%,同比减少4.19pct,其中:营业费用率为0.26%,同比减少0.34pct,管理费用率为19.09%,同比减少2.77pct,财务费用率为5.50%,同比减少1.08pct。公司18Q1经营现金流净额为3.04亿元,同比增长1046.82%,主要得益于公司加快工程款项回收,回款比例大幅增加,截止本报告期末,公司应收账款周转率为0.31次,同比减少0.07次。

   
财务费用大幅提升,经营性现金流有待改善:公司18Q1期间费用率为9.51%,较17Q1增加1.43pct,其中销售费用率与管理费用率为0.28%和5.00%,同比减少0.04pct和0.07pct;由于18Q1汇兑净损失同比增加10.00亿元,公司财务费用率大幅提升至4.20%,较17Q1增加1.55pct。截止18Q1期末公司经营性现金流净额为142.88亿元,较17Q1期末减少42.65亿元,主要是由于报告期内购买商品、接受劳务支持的现金流同比增加了27.42%。

   
新签合同稳健增长,PPP清库完成将利好公司项目推进:公司18Q1新签合同金额为798.48亿元,同比增长+15.69%,其中国内新签合同536.82亿元,同比增长+28.72%,海外新签合同261.66亿元,同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果,我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进,PPP项目落地将提速,未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元,订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。

   
盈利预测与投资建议:公司积极推动“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”协同发展,打造城乡服务运营商;公司在手订单饱满将助力公司业绩持续高增长。维持公司2018-2020年归母净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,对应EPS(最新摊薄)为0.99元、1.48元和1.98元,对应当前股价PE分别为12.8倍、8.6倍和6.4倍,维持“强烈推荐”评级。

   
PPP订单持续释放,18年业绩将持续高增长:2018年以来,公司新签订单持续释放,截止目前共中标PPP订单(主要为生态治理和全域旅游项目)204.94亿元,较去年同期基本持平。公司在手订单充沛,随着2018年PPP规范管理工作持续推进,公司作为PPP民企龙头将持续受益,未来业绩将延续高增长。

   
投资建议:公司基建业务与国际工程业务保持快速发展,新签订单持续释放。公司积极打造多元化融资结构以保障项目顺利推进,18年将持续稳健增长。维持公司2018~2020年EPS预测为0.54元、0.60元和0.67元,对应当前PE分别为11.8倍、10.6倍和9.6倍,维持“强烈推荐”评级。

   
盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进,公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元,对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍,维持“强烈推荐”评级。

   
风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

   
盈利预测与投资建议:公司生态环保龙头地位持续稳固,在手订单饱满将助力2018年业绩延续高增长。我们维持2018-2020年公司EPS预测为1.19元、1.54元和1.90元,对应当前PE分别为15.8倍、12.2倍和9.9倍,重申“推荐”评级。

   
风险提示:PPP项目推进不达预期:公司在手订单中PPP项目占比较高,如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓,将影响公司业绩增长;海外订单执行不达预期:公司新签订单中海外订单占比较高,且主要集中在发展中国家,如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素,将对公司业绩造成负面影响;环保业务开展不及预期:近年来公司环保业务营收规模快速扩张,但目前毛利率仍处较低水平,如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢,将对公司未来业绩增长形成不良影响。

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